青岛海尔洗衣机有限公司：稳步发展 定位高端

1、青岛海尔洗衣机有限公司未来侧重发展高端产品

中国质量检验协会（国家质检总局主管下的全国产品质量监督检验领域唯一国家级质量专业机构）团体会员单位青岛海尔洗衣机有限公司为海尔集团旗下上市公司，根据世界权威市场调查机构欧睿国际发布的全球家用电器市场调查结果显示：2010年海尔品牌冰箱市场占有率达到10.8%，连续三年蝉联全球第一。海尔品牌洗衣机以9.1%的市场占有率第二次蝉联世界第一。海尔旗下品牌定位较为高端，其中海尔对应西门子品牌，卡萨帝对应博世品牌。2011年卡萨帝品牌冰箱增速达到了80%，洗衣机增速达到了200%。目前公司产品中冰箱卡萨帝品牌占比为7%，洗衣机占比为2%。随着公司高端产品的持续投入，公司产品毛利率有望保持稳定或有所提升。

2、出口市场萎缩对公司影响不大

欧债危机以来，出口市场持续萎缩。据产业在线数据显示2011年1至10月冰箱出口量为1640万台，同比增长4.7个百分点，洗衣机出口量为1569万台，同比增长14.5个百分点，出口增速均有所下滑。公司敏锐的观察到出口市场放缓的趋势，积极调整了公司的产品销售结构，由原来出口占公司收入的20%左右，降低至目前的出口占比10%左右。从短期看，由于外部市场需求萎缩，出口产品将受到影响，但由于出口在公司收入中占比较小，所以对公司整体盈利影响不大。

3、日日顺将帮助公司转型为服务型企业

公司拥有完善的销售体系，其中专卖店和日日顺占50%以上，国美和苏宁占20%，其他为百货和超市渠道。日日顺是海尔电器旗下公司成立于2009年6月，目前已经成为中国最大的三、四级市场分销渠道，拥有上百个物流中心，2000多家配送站；6000多家大型专卖点，上万个县级分销网点，3万家乡镇网络，镇覆盖率达到65%以上，并在13万个村建立了村级服务联系站，设立3000多家服务中心，在物流，销售和服务方面均拥有完善的体系。和一二线城市不同，在三、四级市场区域连锁企业凭借当地的人脉、资源、信息等优势在当地具有较强竞争力，日日顺主要通过为当地区域连锁企业提供物流网、营销网、服务网，弥补当地企业短板，形成优势互补的协同效应，从而比较得到当地企业认可，发展较为迅速。日日顺的快速发展将帮助公司在三、四级市场建立渠道优势，为“家电下乡”退出后抢占市场打下基础，并帮助公司由传统制造型企业转型为制造+服务的综合性企业。

4、公司目前发展较为稳健

经过了几年“家电下乡”等补贴政策的刺激后，一二级城市需求目前相对饱和，三、四级市场也有所透支，但是公司通过大量的研发费用投入，包括全球化的人才漏斗，不断创造新的市场需求（如酒柜等产品的推出相当于在家庭中创造第二个冰箱）。未来一年，国内市场内销情况不明朗，但随着公司新产品的推出，公司内销增速将会高于行业增速。公司采取采用的是稳健的发展方式，拥有健康的现金流增长，发展较为健康。此外，公司在2009年收购了新西兰费雪派克电器集团有限公司，并打算在今后收购更多的家电企业来充实自己的品牌。

5、“家电下乡”退出后，公司将发挥产品和渠道优势占领市场

“家电下乡”政策实施以来，对行业增长起到了很好的促进作用。市场担心2011年底政策逐步退出后会对行业增长产生不利影响。在政策的退出将对龙头企业的市场份额提升产生促进作用，在政策补贴的环境下，行政力量扭曲了市场分配方式，有些地方小品牌通过“家电下乡”中标了部分份额。补贴政策退出后，三四线城市的家电销售充分市场化，龙头企业通过产品和渠道优势可以抢占更多市场份额。

6、资产整合帮助公司完善产业链

2011年上半年，青岛海尔和海尔电器相继发布公告受让包括海尔模具等10家公司股权及日日顺电器服务、青岛海尔物流等公司股权。海尔模具等10家公司收购价格为18.8亿元，2011-2013年净利润分别为1.94亿元、2.22亿元和2.55亿元，复合增速为15%。公司收购海尔模具公司将完善青岛海尔产业链，在产品满足公司自用需求后也将对外销售。资产注入后将有利于进一步降低平台使用费用，减少关联交易。将日日顺物流及服务公司注入上市公司，将有利于增强日日顺在区域销售商中的吸引力，持续提高渠道综合服务的经营效率和盈利能力。

盈利预测：

预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.99元、1.17元、1.49元，按2011年12月29日收盘价8.74元计算，对应的动态市盈率分别为9倍、7倍、6倍，鉴于公司家电下乡后龙头效应凸显，维持公司“增持”的投资评级。